《通網股》智邦獲利創高卻遭外資三殺！3家齊砍目標價 最低剩2250元

【時報記者王逸芯台北報導】AI網通大廠智邦（2345）第三季獲利再創歷史新高，卻難逃外資集體下修目標價！智邦第三季受記憶體等零組件成本攀升影響，毛利率下滑至17.6％，不過，日系、美系及歐系三大外資一致看好，隨著客供料模式效益浮現，第四季毛利率可望回升至20％左右，且亞馬遜Trainium 3液冷版本放量、800G交換器需求強勁及1.6T產品升級，將支撐2027年營運持續成長。然而，考量市場對AI族群態度轉趨保守、整體評價下修，三大外資不約而同調降智邦目標價，分別降至3,000元、2,250元及3,200元，惟仍維持「買進」或「加碼」評等。 日系外資指出，智邦第三季營收優於預期，主要受惠亞馬遜Trainium 3 AI運算卡營收貢獻增加，不過，記憶體成本攀升拖累毛利率季減2.1個百分點至17.6％。智邦自9月起將部分零組件由買賣模式轉為客供料模式，毛利率已逐步回升至20％水準，預期第四季可望維持，但網通晶片短缺恐在短期內壓抑營收成長動能。 展望2027年，外資看好智邦三大成長動能，包括亞馬遜ASIC晶片出貨量年增約30％、達300萬顆；液冷版本導入PCIe Scale-up交換器，擴大智邦潛在市場規模；以及800G交換器企業端需求增加。外資上修智邦2026～2028年EPS預估6～12％，維持「買進」評等，但考量市場情緒轉弱，將目標本益比由35倍下修至24倍，目標價由3,666元降至3,000元。 另一家美系外資指出，智邦第三季毛利率受零組件成本上升影響，低於預期，但第四季營運展望仍偏樂觀。隨著800G交換器升級趨勢延續，網通交換器客戶將持續擴大AI叢集建置相關拉貨，AI加速器客戶也將加速新一代產品放量，並提高液冷散熱方案採用比重。此外，智邦自第三季末起與客戶協商，將DRAM等部分零組件轉為客供料模式，雖可能限制營收成長幅度，但有助於改善毛利率。外資預估，智邦第四季營收將達1,300.83億元，季增8％、年增81％，毛利率回升至20％，EPS達28.2元，季增21％、年增88％。 展望2027年，美系外資看好智邦憑藉系統整合能力、客戶關係及執行力，持續受惠AI帶動的網通及運算需求成長，長期亦有望切入機架級解決方案、光學交換器等新商機，預估2027年營收達5,260.19億元，年增26％，毛利率維持20％，EPS達112.9元，年增31％。不過，考量市場對AI族群態度轉趨保守，外資將2027年目標本益比由30倍下修至20倍，目標價由3,500元降至2,250元，維持「加碼」評等。 歐系外資指出，智邦第三季毛利率受零組件成本上升及客供料模式轉換影響，季減2.1個百分點至17.6％，但隨客戶後續補償第三季預付的零組件成本，加上產品組合優化，預期第四季毛利率將回升至19.9％，營收季增9％。其中，雲端交換器需求強勁，社群媒體客戶營收貢獻自第三季起已超越電商客戶，預期第四季將延續此趨勢；該客戶也已取得更多Marvell及輝達Spectrum交換器晶片，並持續與博通協商增加供應量。AI運算卡方面，隨著Trainium 3液冷版本放量，由於設計複雜度提升，液冷版本平均售價（ASP）較氣冷版本高約20％，且毛利率表現更佳。 為支應中長期成長需求，智邦12日宣布新增2.26億美元（約新台幣73億元）資本支出，將用於台灣、越南擴產，以及馬來西亞、新加坡新廠及無塵室建置。歐系外資預估，智邦2027年整體產能將年增40～50％，在Trainium 3持續放量、液冷採用率提升、800G交換器需求延續、1.6T產品升級、新客戶加入，以及光學交換器貢獻增加等動能帶動下，2027年營收有望年增約35％。歐系外資認為，市場對交換器晶片短缺及零組件成本上升的疑慮已有過度反映，上修智邦2026～2028年EPS預估0～2％，維持「買進」評等，但考量整體市場評價下修，將目標價由3,688元降至3,200元。