【時報記者張佳琪台北報導】上市櫃公司年報揭露，電子五哥衝刺AI都繳出穩健成績單，尤其代工兩巨頭廣達(2382)與緯創(3231)，2025更是豐收的一年。廣達去年賺近兩股本寫下新紀錄；緯創全年營收、獲利及EPS同創史上新高，13日法說會更釋出今年營運高雙位數成長利多。不過，兩公司毛利率無力再拉高，成為隱憂，展望今年，則有四大變數牽動電子五哥營運能否如願登上高峰。 電子五哥中，AI伺服器營運動能最強的莫過於廣達與緯創，也是觀察老AI族群營運的焦點。廣達2025年合併營收突破2千億大關達2.12兆元、年增逾50%，稅後盈餘749.88億元、年增25.6%，EPS為19.45元，獲利逼近兩個股本，營收、獲利雙創新高。廣達去年第四季合併營收6386.37億元、季增28.9%、年增53%；毛利率6.33%，季減0.52個百分點，年減1.12個百分點。去年全年毛利率6.98%，較前一年下滑約0.87個百分點。可以發現，營收創高，第四季或全年毛利率卻往下走。 類似的情況也出現在緯創。緯創去年全年合併營收為2.187兆元，稅後淨利274.08億元，EPS為9.04元。其中，第四季合併營收7209億元，稅後淨利81.67億元，EPS為2.6元。第四季與全年度的營收、獲利以及EPS均改寫歷史紀錄。毛利率方面，去年第四季毛利率5.62%，低於前一季的7.39%以及前年同期的8.09%，優於去年第二季的4.44%。全年毛利率為6.13%，較前一年的8.01%減少1.88個百分點。 緯創於上週五13日才舉行法說會，毛利率變化倍受法人關注。緯創總經理林建勳說明是新舊產品交替期的影響，產品組合出現變化，2024至2025年的毛利率確實有一點點萎縮，AI產品出貨增加、單價上升，加上材料成本也上升，影響毛利率。但他強調整體獲利持續成長，全年營運將高雙位數成長。 其實去年的好成績早在市場預期之中，電子五哥股價卻沈寂已久。廣達股價在2025年10月已見高點，緯創股價2026年1月也見高點。其他包括和碩(4938)、英業達(2356)、仁寶(2324)的股價高點更落在2024、2023年，代表去年一整年股價欠缺表現。整體來看，電子五哥2025年財報雖有佳績，股價近期反應極為有限，且都有毛利率走低的跡象。 由廣達、緯創兩巨頭營運成績與展望，可映照出電子五哥今年將共同面對的四大挑戰。第一大挑戰是市場早已出現資金追逐的新標的。記憶體、PCB、CPO以及ABF等產業，去年不管是營收或者獲利成長搶眼，甚至是倍數增幅，成長力道遠勝於電子五哥。市場資金去年瘋狂追逐這幾大族群，今年很可能依然是這樣的情況。 第二大挑戰是電子五哥EPS成長趨緩。資深分析師指出，以廣達為例，去年EPS成長幅度22%，今年法人推估成長18%，低於去年成長幅度；以緯創來看，法人概估今年EPS成長25%，也較去年成長趨緩。這兩家公司都是輝達下單主力公司，第一梯隊享受AI紅利，EPS成長若無法重拾過往，很難讓內外資法人心態上更為積極。 第三大挑戰是零組件漲價帶起的成本通膨。這股漲價潮不單只有記憶體，一路漫延至PCB、儲存的SSD等，均會干擾電子五哥原本產品線，並擠壓到出貨量或毛利率。根據法人報告，缺貨漲價效應之下，DRAM加上SSD的生產成本會由原本占比15%提高至30%，若再加上CPU漲價，整體生產成本占比將由45%大幅升至58%。生產成本大增，毛利率遭受擠壓難以避免，若價格轉嫁出去導致終端需求轉疲，將造成出貨量下降。 資深分析師提醒，即便手握輝達AI訂單，廣達今年還有約兩成的NB營收占比，緯創NB也有約25%占比，在記憶體漲幅大之下，NB直接受到成本漲價之苦，其他第二、三線梯隊手上輝達生意不夠大的業者，原本業務還是占大部分，成本通膨效應會更明顯。 第四大挑戰是毛利率衰退壓力。資深分析師表示，目前法人報告推估廣達今年營收成長約45%，緯創營收成長39%，若EPS分別成長18%、25%增幅低於去年，代表今年毛利率會往下走，那麼股價就會直接受影響。同時，前三大挑戰更會直接造成毛利率的壓力。 當前美伊戰事仍存，中東不安推升能源價格，進一步增強市場擔憂上述四大面向的衝擊力道。市場資金向來追逐產業前景的強者，也因此，農曆年後台股大盤急行軍飆漲逾2000點，電子五哥股價仍在原地打轉。儘管輝達下半年Vera Rubin出貨有助老AI營收成長，倘若EPS或毛利率沒能往上反應，難以化解法人疑慮。