【時報記者王逸芯台北報導】美系外資針對世芯-KY（3661）最新研究報告指出，由於Marvell營收不如預期，市場關注是否會影響世芯-KY未來專案。外資認為，2026年世芯-KY與AWS內部CoWoS分配尚未底定，市場仍將持續觀察後續發展，因此現階段維持世芯-KY加碼評等、目標價4588元。 報告指出，8月29日Marvell股價重挫18%，遠低於那斯達克指數同期上漲的1.1%，主要因AI專用晶片（ASIC）業務表現不如市場預期。業界普遍認為，世芯-KY已取得Amazon Trainium3 XPU專案，而Marvell則專注於XPU附屬插槽（XPU-attach socket）。投資人關注Marvell營收不如預期的原因，主要包括：一是Trainium2需求是否下降，二是AWS是否直接向台積電（2330）下CoWoS生產訂單，如屬實，將對世芯-KY專案產生何種影響。 外資指出，Marvell近期的ASIC業務仍受Amazon Trainium專案帶動，但全年ASIC營收持續下修令人困惑。分析顯示，Trainium專案營收可能低於15億美元，每顆晶片平均售價約1500美元或以下，即便不計高頻記憶體（HBM），營收仍大幅下滑。從亞洲半導體供應鏈觀察，AWS可能自行處理部分Trainium2的5奈米CoWoS封裝生產，雖可能造成Marvell營收短缺，但毛利率表現較佳。 展望2026年，AWS是否也會自行處理3奈米Trainium3的CoWoS生產，成為市場關注焦點。世芯-KY先前報告指出，雖然客戶可能自行處理少量CoWoS產線，但世芯-KY營收幾乎100%仍來自交鑰匙（turnkey）服務。不過，在近期法說會中，世芯-KY管理層提到AWS可能自行處理CoWoS交鑰匙生產，涉及龐大營運資金需求。快速現金流分析顯示，截至2025年第2季，世芯-KY現金及等值資產約10.6億美元。考量3奈米XPU生產交期6至7個月，若營收增加10億美元，至少需動用4至5億美元營運資金。分析團隊仍維持2026及2027年營收成長預期，假設AWS分別貢獻16.5億及25億美元營收。回顧2021年，世芯-KY募資1.95億美元，之後兩年營收約增加7億美元。 此外，雖然世芯-KY已取得Trainium3及Trainium4專案，但COT（Customer Own Tool，客戶自有工具）業務模式仍可能對交鑰匙服務營收成長帶來不確定性。外資強調，2026年世芯-KY與AWS內部CoWoS分配尚未底定，市場仍將持續觀察後續發展，現階段維持世芯-KY加碼評等、目標價4588元。