專欄 : Shortcut 咻客的投資日誌/ 作者 :咻客
原文更新日期 : 2021年3月31日
2020年宅經濟爆發、電競市場換卡潮、虛擬貨幣暴漲的現在,為大家介紹一下技嘉(2376),如下圖技嘉(粉紅線)與同族群華碩、微星比較,近六個月走勢略輸微星,遠遜於華碩,到底技嘉會不會迎頭趕上呢,請繼續看下去吧!
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2376 技嘉簡介
技嘉(2376)股本63.5億,以Gigabyte為自主品牌主機板起家廠商,為全球第二大主機板廠商,國內第二大顯示卡廠商,國內板卡主要競爭者還有華碩(2357)、微星(2377),近年成立AORUS品牌銷售電競產品。 2019年主要產品比重為主機板40%、顯示卡40%、伺服器12.6%、其他為7%。
技嘉據點遍布全球,包含歐洲、中國、東北亞、東南亞、澳洲、印度、中東、北美洲、南美洲,2019年亞洲佔36%、歐洲34%、美加18%、內銷3%,其他為5%。
供應商有提供晶片原料的INTEL、NVIDIA、AMD,和其他零組件的精誠科、鴻騰精密、嘉澤、興應科技等,2019年NVIDIA供貨達33%、INTEL達10%的水準。
獲利能力
- 技嘉過去十年皆無虧損,2020因受益於顯示卡換卡潮、虛擬貨幣行情大賺6.88元。
負債比率
- 負債比率近年都在40%以下,2020年後有明顯上升的現象,從資產負債表可以發現主要是因為合約負債、應付款項在增長。
合約負債代表客戶的訂金,是一個好的負債,但應付款項的成長可能是為了粉飾短期負債的現象,需要檢視現金流動表、流動比率、速動比率確認公司還款能力。
- 技嘉的流動比率、速動比率呈現下滑趨勢,代表技嘉償債能力下降中,但2020 Q4揭露流動比率約200%、速動比率約125%,仍是相當安全的水平。
營業現金流量
- 2020 Q4的營業現金對稅後淨利比掉到低點,可以發現營業現金流為負值,營業現金是確認企業獲利本質的重要指標,可以確認企業營收是否有灌水嫌疑,若技嘉長期營業現金都保持低水準,則需要特別小心,但以過去經驗來看,下一季可能就會有所改善,仍待持續觀察。
評估
Q1:技嘉是高殖利率定存股嗎?
是,技嘉連續配息23年,總共已配息71.38元,除了2020年7月因為股價飆漲關係殖利率僅3%,近十年殖利率都有6%以上水準。
Q2:2021爆發潛力?
- 受惠於疫情推升、宅經濟發酵,筆電需求與日俱增,2021年筆電市場仍然火燙。
- 2020年電競市場掀起換卡潮,NVIDIA、AMD分別推出顯示卡新產品,顯卡需求暴增、供不應求,因上游晶片供給不足訂單遞延至2021年。
- 虛擬貨幣行情起飛,2020年底比特幣在短短半年內漲了300%、乙太幣年漲10倍,礦工使用的礦機少則6張顯示卡,多則12張顯示卡,對原本供不應求的板卡市場更是火上加油。
因持續供不應求且原料漲價,板卡廠商已醞釀漲價潮,華碩已開第一槍漲幅達10%~20%,技嘉、微星也將一併跟進。
但技嘉存貨維持高檔,2020 Q4達152億,若技嘉趁在低價時大量買進原料控制成本,將會在產品報價漲價後擴大利差,毛利率有望更上層樓。
合約負債相當於客戶訂金,可以反映客戶下單的情形,從技嘉合約負債可以看到2019 Q4 時僅為2.47億,到了2020 Q4時爆漲到39.88億,年成長近16倍,可見供不應求的跡象尚未緩解,技嘉一旦出貨即可已將訂金轉換成營收並認列獲利!
由下圖可以看到2020年技嘉的毛利率逐季成長,但在第四季時的營業淨利率卻比第三季低,代表Q4營業費用特別的高!
在財報上可發現技嘉Q4的管理費用為11.8億比Q3時多了約8億元,相當於Q4稅前淨利的57%,非常的多!!!
管理費用中的薪資費用在Q4時為19億,比Q3時的14億多5億元,相當於稅前淨利的35%,稅後淨利相當於EPS 0.6元。
薪資費用包含薪金、俸給、工資、津貼、獎金等等,在一個季度內大幅增加,是近年罕見現象,若是公司為獎勵員工的一次性支出,則2021的稅後淨利率可望將隨著報價調整、毛利暴漲情況下大幅超越2020 Q4水準。
但若為不明費用卻列在薪資費用上巧令名目,則技嘉在財報上有明顯操作疑慮,不宜投資人投資。
機會與風險
機會
a.在疫情宅經濟爆發、電競市場換卡潮、虛擬貨幣暴漲三大利多引爆2021板卡獲利,淡季不淡。
b.技嘉還有10%營收來自於伺服器,伺服器產業未來5年將保持溫和成長趨勢。
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