專欄 : Shortcut 咻客的投資日誌/ 作者 :咻客
原文更新日期 : 2021年3月31日

2020年宅經濟爆發、電競市場換卡潮、虛擬貨幣暴漲的現在，為大家介紹一下技嘉(2376)，如下圖技嘉(粉紅線)與同族群華碩、微星比較，近六個月走勢略輸微星，遠遜於華碩，到底技嘉會不會迎頭趕上呢，請繼續看下去吧!

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2376 技嘉簡介

技嘉(2376)股本63.5億，以Gigabyte為自主品牌主機板起家廠商，為全球第二大主機板廠商，國內第二大顯示卡廠商，國內板卡主要競爭者還有華碩(2357)、微星(2377)，近年成立AORUS品牌銷售電競產品。 2019年主要產品比重為主機板40%、顯示卡40%、伺服器12.6%、其他為7%。


技嘉據點遍布全球，包含歐洲、中國、東北亞、東南亞、澳洲、印度、中東、北美洲、南美洲，2019年亞洲佔36%、歐洲34%、美加18%、內銷3%，其他為5%。

供應商有提供晶片原料的INTEL、NVIDIA、AMD，和其他零組件的精誠科、鴻騰精密、嘉澤、興應科技等，2019年NVIDIA供貨達33%、INTEL達10%的水準。

獲利能力

1. 技嘉過去十年皆無虧損，2020因受益於顯示卡換卡潮、虛擬貨幣行情大賺6.88元。

利潤比率

1. 技嘉毛利率約在15–20%之間，2018年一度因認列存貨跌價損失使毛利率下降。
2. 2020年毛利率逐季上升，Q4可以發現毛利上升，但營業利益率卻下降，這部分會在後面補充。

負債比率

1. 負債比率近年都在40%以下，2020年後有明顯上升的現象，從資產負債表可以發現主要是因為合約負債、應付款項在增長。
   
   合約負債代表客戶的訂金，是一個好的負債，但應付款項的成長可能是為了粉飾短期負債的現象，需要檢視現金流動表、流動比率、速動比率確認公司還款能力。
   
   
   
   

   流、速動比率

   1. 技嘉的流動比率、速動比率呈現下滑趨勢，代表技嘉償債能力下降中，但2020 Q4揭露流動比率約200%、速動比率約125%，仍是相當安全的水平。
      
      
      
      

      營業現金流量

      1. 2020 Q4的營業現金對稅後淨利比掉到低點，可以發現營業現金流為負值，營業現金是確認企業獲利本質的重要指標，可以確認企業營收是否有灌水嫌疑，若技嘉長期營業現金都保持低水準，則需要特別小心，但以過去經驗來看，下一季可能就會有所改善，仍待持續觀察。

評估

Q1:技嘉是高殖利率定存股嗎?

是，技嘉連續配息23年，總共已配息71.38元，除了2020年7月因為股價飆漲關係殖利率僅3%，近十年殖利率都有6%以上水準。

Q2:2021爆發潛力?

1. 受惠於疫情推升、宅經濟發酵，筆電需求與日俱增，2021年筆電市場仍然火燙。
2. 2020年電競市場掀起換卡潮，NVIDIA、AMD分別推出顯示卡新產品，顯卡需求暴增、供不應求，因上游晶片供給不足訂單遞延至2021年。
3. 虛擬貨幣行情起飛，2020年底比特幣在短短半年內漲了300%、乙太幣年漲10倍，礦工使用的礦機少則6張顯示卡，多則12張顯示卡，對原本供不應求的板卡市場更是火上加油。
   
   
   
   因持續供不應求且原料漲價，板卡廠商已醞釀漲價潮，華碩已開第一槍漲幅達10%~20%，技嘉、微星也將一併跟進。
   

   但技嘉存貨維持高檔，2020 Q4達152億，若技嘉趁在低價時大量買進原料控制成本，將會在產品報價漲價後擴大利差，毛利率有望更上層樓。
   
   
   
   合約負債相當於客戶訂金，可以反映客戶下單的情形，從技嘉合約負債可以看到2019 Q4 時僅為2.47億，到了2020 Q4時爆漲到39.88億，年成長近16倍，可見供不應求的跡象尚未緩解，技嘉一旦出貨即可已將訂金轉換成營收並認列獲利!
   
   
   

   Q3:隱藏的獲利?
   
   

   由下圖可以看到2020年技嘉的毛利率逐季成長，但在第四季時的營業淨利率卻比第三季低，代表Q4營業費用特別的高!
   
   
   

   在財報上可發現技嘉Q4的管理費用為11.8億比Q3時多了約8億元，相當於Q4稅前淨利的57%，非常的多!!!
   
   
   管理費用中的薪資費用在Q4時為19億，比Q3時的14億多5億元，相當於稅前淨利的35%，稅後淨利相當於EPS 0.6元。
   
   
   
   

   薪資費用包含薪金、俸給、工資、津貼、獎金等等，在一個季度內大幅增加，是近年罕見現象，若是公司為獎勵員工的一次性支出，則2021的稅後淨利率可望將隨著報價調整、毛利暴漲情況下大幅超越2020 Q4水準。
   但若為不明費用卻列在薪資費用上巧令名目，則技嘉在財報上有明顯操作疑慮，不宜投資人投資。

   機會與風險

   機會

   a.在疫情宅經濟爆發、電競市場換卡潮、虛擬貨幣暴漲三大利多引爆2021板卡獲利，淡季不淡。
   b.技嘉還有10%營收來自於伺服器，伺服器產業未來5年將保持溫和成長趨勢。

   
   
   

   風險

   a.晶片、被動元件等原料持續漲價，若無法將成本轉嫁至客戶，獲利將受到侵蝕。
   b.晶片仍有嚴重缺貨現象，可能持續有單無貨的情形。
   c.2018年因虛擬貨幣暴跌，造成存貨跌價，並認列存貨跌價損失，因此毛利為歷年最低，股價因此腰斬，可能未來還是有一樣情形發生，需多加注意。

   小結

   從去年開始只要是玩電競的朋友應該都可以發現顯示卡無論是華碩、技嘉、微星都買不到了，NVIDIA還一度晶片斷料導致技嘉傳出年底營收衰退消息，使得技嘉股價盤了好一陣子。

   2020年底開始比特幣又開始暴漲，原本的電競換卡潮又加上挖礦潮，顯示卡供不應求的情況又更加雪上加霜了，截至今天2021年三月底為止，晶片供給量還是嚴重不足，導致板卡廠漲價氣氛濃厚，毛利可望大幅提升。

   從財報中還可以看到，2020 Q4的營業費用大增原因很可能是一次性的員工獎金，扣掉此費用其實Q4 EPS 不輸Q3的單季2.24元成績，從目前看來2021 Q1營收不輸2020 Q4，毛利、稅後淨利率有大幅跳升的可能，2021全年獲利最淡的Q1可能比2020 Q4多，今年將可望是技嘉充滿希望的一年。

   但技嘉曾在2018年受到挖礦潮退潮的反噬，有股價受到市場腰斬的過去，歷史總是驚人的相似，投資人須多加留意，不要當最後一隻老鼠。

   個人認為不是個長期存股的標的，較適合喜歡波段操作的投資人。

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   *出處：Shortcut 咻客的投資日誌 原文連結
   
   

   
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