護國神山跌破五百元！論台積電最新估值計算

作者：陳喬泓

（本文為個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。）

近期台股持續重挫，加權指數周四(6/23)盤中最低來到15102點，寫下2021年一月以來新低記錄，累計從一月高點18619點下跌至今逾3500點，累積跌幅高達18.9%。在大盤不斷下殺之際，台股最重要的權值股台積電(2330)，也在外資不停提款下，股價頻頻破底。

今年初，台積電最高來到688元，當時市場一面看多，甚至外資給予目標價800元以上，更有人直接喊上看千元，想不到，才短短不到半年時間不到，股價一路跌破600元、500元、最低來到485元，波段累積跌幅接近三成！

台積電下跌很大一部份的原因是因為市場大幅升息所致，當無風險的公債利率來到3%以上，即便台積電下跌後最新殖利率也僅2.3%，如果以配息的角度持有台積電，相較之下，並不具備吸引力。

不過持有台積電不單只因為配息，而是應該看成長性，成長才是投資人買進台積電的主要理由，因為台積電是一檔不折不扣的成長股。

台積電去年營收成長25%，法說會上公司高層預估2022年營收將成長30%，未來在數位化加速、半導體技術領先，公司正進入高結構性成長，因此需要大幅增加資本支出，這是目前配息率不高的主因。

台積電公布第一季營運表現，稅後淨利達2027億元，毛利率高達55.6%，每股盈餘為7.82元，展望第二季，公司高層預估營收可達176至182億美元，毛利率達高標58%，保守預估台積電第二季EPS將可達8.5元上下。根據公司預估今年的營收將成長30%計算，我們同樣取中間值27%計算，假設維持55%的毛利率及40%的營業利益率，保守估算台積電下半年的EPS可達15元，加上上半年EPS約16.4元，預估2022年台積電EPS將達31元以上。

以台積電最新股價(6/24)486.5元，換算前瞻本益比僅15.7倍。那麼以台積電未來的成長性及產業地位來看，15.7倍本益比算不算貴？我們可以透過總報酬本益比來計算。

台積電近5年淨利年複合成長約15%，公司預期未來幾年將進入更高成長的時期，預估未來幾年台積電的盈餘年成長率可望達15至20%，我們取中間值18%計算，透過總報酬本益比公式計算如下：

台積電總報酬本益比公式計算

18% (盈餘成長率) ＋ 2.3% (殖利率) = 20.3% (總報酬率)

20.3 (總報酬率) ÷ 15.7 (本益比) = 1.29 (總報酬本益比)

透過公式計算，如果高於1.2以上，代表目前股價遭到低估，可以考慮進場，而台積電的總報酬本益比達1.29，顯示現階段台積電的股價在大幅下跌後，估值已經進入低估範圍了。

在股東會上董事長劉德音表示，今年台積電股價從688元跌到今日，希望股東擁有台積電是看長期，最近股價下跌不是只有台積電，而是全部科技業都下跌超過20%，但台積電績效仍是非常好，未來十年是非常好的機會，因人類生活的數位化轉型，未來在手機、電腦、物連網、車用中的半導體將大幅增加，相信長期營運成長相對其他高科技公司會更好，股價下跌是短期的！

“會大漲的股票，在起漲前都具備一些同樣的條件，利用這些條件選股，將能事半功倍，提高買對股票的命中率！”