從總報酬本益比看宏全(9939)的投資價值

作者：陳喬泓

（本文為個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。）

今年以來因俄烏戰爭、通膨升溫、聯準會加速升息…等利空因素下，股市呈現劇烈下跌，很多個股(尤其是科技股)跌幅超過20、30%以上的比比皆是，但其中還是有少數個股呈現逆勢上漲，像是專業包材及飲料代工大廠宏全(9939)，今年至今股價上漲約8%，遠優於加權指數下跌-16%。

－宏全(9939)股價呈現穩健上漲走勢－

宏全為台灣最具規模的飲料瓶蓋、寶特瓶飲料的老牌生產商，公司創立於1969年，台灣地區的主要客戶包含統一、可口可樂、百事可樂、大西洋飲料、黑松、愛之味、泰山、維他露等，中國最大客戶為康師傅。

公司產品主要包括四大類，分別為飲料代工、瓶蓋及瓶身製品、標籤及薄膜製品、電子及機械類製品。掌握客戶服務需求，從個別項目銷售到組合式合併銷售，再到組裝全配套銷售，提供客戶一貫化服務。

生產基地遍布台灣、中國、東南亞與非洲，全球共擁有48座生產基地，其中駐點於客戶工廠的生產基地約21座(In House廠中廠)。

由於台灣市場趨近飽和、中國同業競爭激烈，因此公司近年開始轉往東南亞、非洲市場發展，2015年之後在柬埔寨、緬甸、印尼、非洲皆有設廠，除了代工外，宏全在東南亞也首次進入自有品牌飲料經營。

2013年因統一集團將訂單轉移到自家旗下的統一實(9907)，造成原本佔宏全在中國整體業績50%的統一訂單，在兩年後僅剩3%，是公司獲利連續好幾年無法成長的重要原因。

但宏全積極開發新客戶，例如康師傅、瓶裝水品牌怡寶及飲料大廠東鵬，目前怡寶和東鵬已成為宏全在中國大陸的第二大和第三大客戶，加上積極拓展東南亞市場，EPS也從2018年最低3.73元成長至2021年的6.83元。

展望2022年，公司高層表示三大主力營運地區中，東南亞將成為成長最大引擎，預估營收年增15~20%，其次為中國大陸年增約10~15%、台灣地區則約為5~10%。

台灣地區今年沒有新產能加入營運，成長來源主要為既有客戶新增訂單，台中自貿廠則可望在明年開始貢獻。中國地區除了原有產品線，宏全持續開拓更多跨界跨業包材，以此大幅提升稼動率，加上中國最大調味料製造商下單新規格醬油瓶及爪蓋訂單，未來營收看俏。

東南亞地區則是今年重中之重，尤其人口數最多的印尼更是宏全在東協發展的重點市場，印尼Sosro及泗水第二條產線已分別於去年5月及11月投產後，今年初生產效率已達八成，今年貢獻度持續加溫；至於菲律賓則延後到今年建廠，預估在新產線加入投產後，可望挹注更多動能。

接下來營運將邁入產業旺季，預期營收可望逐季增長至第3季，法人預估2022年EPS可達7.5元以上，以最新股價(6/17)77.3元計算，本益比僅10.3倍，今年預計配發現金股利4.3元，殖利率高達5.6%。

宏全近5年淨利年複合成長達12.6%，我們保守預估未來宏全的盈餘年成長率達10%，透過總報酬本益比公式計算如下：

宏全總報酬本益比公式計算

10% (盈餘成長率) ＋ 5.6% (殖利率) = 15.6% (總報酬率)

15.6 (總報酬率) ÷ 10.6 (本益比) = 1.47總報酬本益比

透過公式計算，如果高於1.2以上，代表目前股價遭到低估，可以考慮進場；如果在0.8～1.2之間，則代表目前股價在合理範圍之內；但如果低於0.8，則顯示股價已不便宜，建議採取賣出的動作。

宏全的競爭優勢在於不斷創新自身的商業模式，獨創的IN-HOUSE模式，由瓶蓋、瓶胚、吹瓶設備、至飲料充填，提供客戶一條龍全方位垂直整合服務。即便股價上漲，宏全的成長性雖然不是頂尖的(評分只有7.2分)，但考量到本益比僅10倍出頭，加上超過5%殖利率，是現階段我心目中最佳存成長股名單之一。

－透過算股公式顯示宏全目前估值仍偏低－

“會大漲的股票，在起漲前都具備一些同樣的條件，利用這些條件選股，將能事半功倍，提高買對股票的命中率！”