作者：陳喬泓

（本文為個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。）

兩岸租賃業龍頭跌幅高達三成

今年以來台股持續回檔修正，加權指數從年初高點18619點一路下殺至5月中旬最低點15616點，波段下跌超過三千點，跌幅逼近兩成。其中有不少好公司的股價也面臨大幅修正。舉例來說，兩岸租賃業龍頭中租-KY(5871)這一波股價最低跌到191.5元，以去年9月最高價283.5元計算，跌幅高達32.5%！

－中租-KY波段跌幅逾3成－

獲利與成長利多

因中國封控恐導致經濟衰退及預期利率上升，將使租賃業資金成本增加，使得獲利減少等利空因素影響，是本波段中租股價重挫的主要原因之一，不過當我看完中租法說會後，我對中租的未來營運展望仍深具信心。

根據公司內部評估，央行利率每升息1碼，對於獲利影響約在2億元左右，但由於租賃合約會定期更新，只要合約到期、簽訂新約，相關成本就可以順利轉嫁給客戶，對獲利影響在可接受範圍內。

另外，因中國部分城市受疫情封控，客戶還款狀況受到一定程度影響，備抵呆帳略為提升，但仍在合理範圍之內。由於疫情已經延燒超過兩年，因此今年並未全面性、大規模開放讓客戶展延付款，目前中國業務稍微落後預定的成長目標，但公司對全年度中國15%的營運成長計畫並沒有改變。

中租公布首季財報，台灣營收為103.4億元、年增25%元，中國營收為72.1億元、年增10%，東協營收為22.5億元、年增24%。按照應收帳款比重區分，台灣佔了50%、中國佔35%、東協則佔14%。獲利貢獻方面，台灣佔比45%，中國佔比49%，東協則佔6%。

展望2022年，董事長陳鳳龍表示，今年預期業績可望成長15%以上，以地區來說，台灣年成長15%以上、中國亦可年成長15%，東協有望年成長達15~25%。

不過我認為今年中國業績成長達15%有一定的難度，可以先保守預估約成長10%左右。另外第一季中國稅務返還退稅1.8億元人民幣，高於去年同期的9000萬元人民幣，因此第一季的稅後盈餘成長率優於營收成長表現，但接下來幾季獲利成長幅度應該就會貼近營收成長表現。

第一季中國獲利佔比高達49%，為中租最主要的獲利來源，雖然中國經濟面臨下行風險，不過14億人口的市場依舊是世界第二大經濟體，即便中國成長可能趨緩，只要東協及台灣的趨勢仍向上，相信中租長期營運動能還是能維持一定的成長性。

EPS仍有成長空間

保守預估中租全年EPS可達17~18元左右，相較於去年14.8元的EPS，仍有雙位數的成長空間，加上具備高ROE及優異的資產品質，只要市場恢復平靜，預期本益比可望回升至15倍以上。

雖然中租-KY股價大跌，但我認為跌下來絕對不是拋售股票的時機，對於手上仍有資金的投資人，反而應該伺機逢低承接，只要做好風險控管，以長期投資的角度切入，應該有很高的機率能夠創造不錯的投資績效！

－中租-KY的總報酬本益比明顯被低估－

“會大漲的股票，在起漲前都具備一些同樣的條件，利用這些條件選股，將能事半功倍，提高買對股票的命中率！”